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        徐工混改進行時:挖掘機上市與資本的狩獵

        李紫宸2020-05-20 09:43

        (圖片來源:壹圖網)

        經濟觀察網 記者 李紫宸 5月19日,徐工機械總裁陸川、副總裁、財務負責人吳江龍等公司高管出席一季度業績說明會。

        就眼下的工程機械市場形勢,徐工機械對外表示:“從3月份以來,各產品線滿產高產,出現個別產品供不應求的局面,目前來看上半年將延續這種趨勢。”

        就正在進行的集團層面的混改,上述高管透露,根據計劃,混改要在今年年底前完成,目前,包括戰略投資者引進、公司治理、員工持股和職業經理人選聘方案等工作正在進行中。

        徐工機械母公司徐工集團,為國內規模最大的工程機械綜合制造商之一。經濟觀察網記者獲悉,混改將使得挖掘機、塔機、混凝土機械等資產均將注入上市公司,徐工集團旗下工程機械業務屆時也將實現整體上市。

        伴隨著工程機械行業過去三年的牛市啟動,徐工機械及其母公司徐工集團,營收規模也呈逐年增長之勢。2019年,僅徐工機械即實現營收591.76億元。根據公開材料,整個徐工集團在2018年營收規模即已突破1000億元,為全行業第一。

        機制體制的改革,產品結構的補全,優質資產的注入.......盡管混改的細節和具體進展難以獲知,但資本現在已經充滿想象。

        3月之后的轉暖

        2020年一季度,徐工機械實現營收138.46億元,同比下滑3.98%,凈利潤6.11億元,同比下滑41.95%。

        這一業績的背后,是此前一年業已實現的高增長。2019年,徐工機械實現營業總收入591.76億元,同比增長 33.25%(其中海外收入74.45 億元,同比增長26.31 %);歸屬于母公司所有者的凈利潤36.21 億元,同比增長76.98 %;經營性現金流凈額為51.36 億元,也創下歷史最高水平;加權平均凈資產收益率則同比提高4.28個百分點,達到12.56%。

        根據華創證券的數據,2019年,整個工程機械板塊上市企業營收合計為2458.43億元,同比增長27.85%,歸母凈利潤合計為238.47億元,同比增長74.29%,綜合毛利率達到27.89%,比上年提升0.92個百分點,凈利潤率9.89%,比上年提升1.80個百分點,存貨周轉天數為比上年同期增加2天,應收賬款周轉天數減少10天,經營活動現金流凈額合計達到323.74億元,同比增長38%,創歷史新高。

        對一季度的業績,徐工機械表示:“受疫情影響,2020年一季度國內工廠停工、復工延遲、重大施工項目延期,國內GDP同比下降6.8%,公司經營也受到了一定影響。”

        盡管一季度營收利潤雙下滑,但徐工機械高層認為:“一季度經濟雖短期承壓,但中國經濟長期向好的基本面沒有改變。隨著疫情得到控制、上下游復工復產有序推進、以及逆周期穩經濟的相關政策逐步加碼,公司認為全年仍可期。”

        這樣的預判,很大程度上源自過去兩個月工程機械市場的大熱行情。根據公司高管介紹,從3月份以來,徐工機械各產品線滿產高產,出現個別產品供不應求的局面,目前來看上半年將延續這種趨勢。

        對于海外市場,上述高層預計,受新冠疫情影響,海外經濟受到影響,今年公司海外業務和商務活動受到一定影響。目前來看,行業出口出現一定程度上的下滑,但預計下半年隨著全球新冠疫情得到緩解,工程機械市場將迎來好轉。

        基于良好預期,徐工機械表示,2020年主要經營預算目標營業總收入640億元,同比增長8.2%。

        開源證券則在近期的研報中預測,該公司在2020-2022年可實現歸母凈利潤為45.89/52.25/60.06億元,預計分別同比增長26.7%/13.9%/14.9%

        華創證券在近期研報中分析認為,2020年受疫情影響經濟承壓,逆周期調節發力,以挖掘機為代表的工程機械的需求取決于下游施工需求,而施工需求主要來源于基礎設施建設、房地產投資、礦山開采等。工程機械需求與宏觀經濟形勢緊密相連,歷史上挖機銷量的增速也與基建投資增速、房屋新開工面積增速高度相關。且當前需求中疊加了更新換代需求、機器換人需求、挖機對其他機械的替代需求都擴大了單位工程量對挖掘機械的需求。基于基建投資加快,工程機械行業自身更新周期尚未結束,對全年挖機銷量增速不悲觀。

        混改:有望年底完成

        作為工程機械乃至整個裝備制造領域都舉足輕重的一家企業,徐工集團的混改進展一直廣受業內的關注,同時也受到資本市場的矚目。

        混改大致什么時間完成?對此,徐工機械表示:“大股東徐工有限是雙百行動試點企業之一,根據雙百行動整體指導計劃要求,要求2020年底完成,徐工有限將根據其實際情況積極開展相關工作。”

        根據徐工機械高層在本次業績說明會上介紹,2020年4月,徐工有限混合所有制改革的審計、評估工作已經完成,評估結果已在徐州市國資委備案。

        2019年7月,徐州市國資委審批通過《徐工有限混合所有制改革試點實施方案》。徐工有限作為徐工集團旗下工程機械資產整合平臺,計劃將徐工集團旗下工程機械資產劃轉到徐工有限,同時將徐工有限非工程機械資產剝離至徐工集團。在資產梳理完畢后,混改對應的股權結構變化將在此之后完成,徐工有限也將實現整體上市。

        此前,徐州市國資委通過徐工集團間接持有公司控股股東徐工有限100%股權,預計通過混改,徐工有限將引入社會資本以及員工持股,國有股權比例將大幅下降但仍保持絕對控股地位。根據《實施方案》,徐工有限擬通過存量轉讓和增資擴股方式引入戰略投資者。其中,存量轉讓的股份占徐工有限混改后總股本約17%,增資擴股的股份占徐工有限混改后總股本不高于(含)49%。

        2019年,在整個徐工集團,僅上市公司徐工機械營收即達591.76億元。目前,徐工集團尚有挖掘機、混凝土機械、塔機和礦山機械還不在上市公司徐工機械體內。

        徐工機械高層介紹,目前,徐工集團將按照上述《實施方案》的要求,積極開展徐工有限戰略投資者引進,進一步完善徐工有限公司治理、員工持股和職業經理人選聘方案等工作。 

        “挖機、塔機、混凝土機械等資產目前歸屬于大股東徐工有限,目前徐工有限正在混改,未來徐工有限如資產證券化,其資產當然屬于資產證券化的范圍。”對此,徐工機械高管在此次業績說明會上說。此外,根據徐工有限混改方案,徐工重卡將無償劃轉至徐工集團,不在本次混改范圍內。

        徐工挖掘機是混改中資本較為關注的內容。目前徐工在國產挖掘機中市占率第二,僅次于三一重工。2019年上半年,徐工挖機營收86億,根據國金證券據此測算,徐工挖掘機2019年收入超160億元。

        國金證券分析,混改后的“新徐工”被資本來說,有著三個期待,即混改、挖掘機、盈利能力提升。

        與業內極具競爭力的友商相比,“老徐工”目前存在著機制、產品結構以及盈利能力上的差異。通過控股股東混改,或有望激發上市公司活力,打好機制基礎。

        其次,作為徐工集團旗下工程機械第一大板塊的挖掘機,待注入上市公司后,有望提升上市公司盈利能力。

        挖掘機等工程機械資產的整體上市,也將補全上市公司的產品結構。目前,母公司旗下的挖掘機、礦機、塔機、混凝土機械尚不在上市公司,待這些資產注入后,“新徐工”——也即徐工集團工程機械板塊的營收規模將再上一個臺階。

        國金證券認為,目前凈利率、ROE等指標方面,徐工機械明顯低于另外兩家工程機械制造商三一重工、中聯重科公司,其盈利能力具備較大提升空間。

        該機構預計,目前的徐工機械,2020-2022年凈利潤為46/52/56億元,增長28%/13%/7%;PE為9.4/8.3/7.7倍。如未來挖掘機等工程機械資產整體上市,測算未來的“新徐工”整體收入、市值有望逐步接近1000億元(未考慮相應成本)。

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        大科創新聞部資深記者
        長期跟蹤工業、信息化領域產業政策和發展動態,重點關注鋼鐵、能源、通信等相關產業,相關領域上市公司以及大宗商品市場等。擅長深度、人物報道。
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